事件：英美烟草发布2022 年半年报，1H22 实现收入128.69 亿英镑，同比增长5.7%；经调整经营利润56.45 亿英镑，同比增长7.8%，经调整经营利润率43.9%，同比提升0.9pct.新型烟草板块1H22 实现收入12.83亿英镑，同比增长45.4%，板块经营亏损2.22 亿英镑，同比减亏56.1%。

　　新型烟草板块三大品类共同驱动快速增长，经营利润加速改善。英美烟草1H22 新型烟草板块实现收入12.83 亿英镑，同比增长45.4%，固定汇率下同比增长45%，板块总收入比重约10%。截止1H22，公司新型烟草用户数量达2040 万人，同比增长210 万人。从各品类看，电子烟：1H22 收入6.17 亿英镑，同比增长55.2%，固定汇率下同比增长48.2%；电子烟弹销售量达2.92 亿单位(10ml/单位)，同比增长18.6%；不含一次性产品，公司电子烟在全球前5 大市场(美、英、法、德、加拿大)的销售额市占率比FY21 提升1.2pct 至34.7%。THP(加热不燃烧)：1H22 收入4.97 亿英镑，同比增长38.6%，固定汇率下同比增长44.2%；加热卷烟销量110 亿支，同比增长30.4%；在全球前9 大市场(日韩与欧洲各国)市占率比FY21 提升1.6pct 至19.6%。

　　口含烟：1H22 收入1.69 亿英镑，同比增长34.2%，固定汇率下同比增长37%；销售量达17.7 亿袋，同比增长10.1%；其中Velo 品牌在美国以量计市占率下降0.5pct 至6.7%，主要由于公司减少品牌推广投放，在北欧为主的欧洲各主要国家保持份额领先。经营利润方面，2021 年以来公司新型烟草板块开始减亏，FY21 合计减亏1 亿英镑；公司1H22 新型烟草板块实现经营利润-2.22 亿英镑，同比减亏2.81亿英镑。投入方面，上半年公司在该板块持续投入11 亿英镑，对比2021 年全年投入4.96 亿英镑显著提升。

　　美国电子烟产品单价显著提升，带动经营利润释放，一次性新品VuseGo 在英国推出成绩亮眼。电子烟销售按地区划分，美国：1H22 收入4.02 亿英镑，同比增长71.1%，固定汇率下同比增长59.9%；烟弹销售量1.66 亿颗，同比增长19.4%；烟弹单价按照固定汇率换算同比增长约34%，主要为公司减少了产品销售折扣，以及较强的品牌力对价格的支撑；Vuse 的成本由于自动化生产节约了17%，产品获客成本改善幅度35%；截止22 年5 月Vuse 在美国以销售额计年化市占率达36.3%，同比FY21 提升3.8pct，主要为Vuse alto 产品驱动；目前公司Vuse 系列已有三款产品通过PMTA，公司认为，依托与获批产品相同的技术平台，Vuse alto 有望在未来通过PMTA.欧洲：1H22 收入1.1 亿英镑，同比增长9.6%，固定汇率下同比增长11.7%；烟弹销售量0.84 亿颗，同比提升8.7%；由于一次性产品在欧洲的热销，公司在英、法、德等国的市占率有所下滑；公司已于22 年5 月在英国首次推出一次性产品Vuse Go，英国电子烟行业中一次性产品销售额占比约60%，截止中报公司已在英国市场排名第三并快速接近第二名，下半年将在欧洲其他国家加速推广。

　　THP 产品欧洲市场放量，新品Hyper X2 在日本发布。THP 销售按地区划分，欧洲：1H22 收入2.62 亿英镑，同比增长83.5%，固定汇率下同比增长87.5%；加热卷烟销售量62 亿支，同比增长42.6%；欧洲地区高速增长主要为Glo Hyper 产品驱动。亚太和中东：1H22 收入2.35 亿英镑，同比增长9%，固定汇率下同比增长15.6%；加热卷烟销售量48 亿支，同比增长17.3%；截止22 年5 月，Glo 在日本以销售量计年化市占率达7.4%，同比FY21 提升0.6pct；22 年7 月公司在日本市场推出Hyper X2，相比上一代产品X2 各方面性能显著提升，下半年将持续加强销售推广力度。

　　风险因素：监管风险，全球宏观经济风险，原材料大幅上涨风险。